Digamos que quiere un curso intensivo sobre todo lo que necesita saber sobre inversión. Si su objetivo es simplemente establecer un plan de jubilación y seguir adelante, es difícil mejorar los consejos básicos que el profesor Harold Pollack de la Universidad de Chicago ingeniosamente exprimió en una sola tarjeta de índice . (Todo se reduce a ahorrar mucho y comprar fondos de índice de bajo costo). Para una inmersión profunda en el análisis de valores fundamentales, por otro lado, tomaría una brecha en el denso pero gratificante The Intelligent Investor de Benjamin Graham.

La mayoría de nosotros, sin embargo, vivimos en algún lugar entre esos polos: nos complace externalizar la mayoría de selección de valores a un administrador de fondos mutuos, pero nos sentimos obligados a prestar atención a los mercados, especialmente en un momento como este, cuando las acciones se acumulan niveles récord
Si eso suena como usted, entonces los dos volúmenes que necesita son A Random Walk Down Wall Street de Burton Malkiel e Irrational Exuberance de Robert Shiller. Ambos son clásicos que se republicaron este año en nuevas ediciones que abordan el mercado actual.

Ahora, debo admitir aquí que esta recomendación es un poco tortuosa, porque estos dos libros no están de acuerdo en un punto bastante fundamental. En esencia, Random Walk argumenta que la mente enjambre del mercado es tan buena para determinar el precio justo para una acción que no tiene mucho sentido tratar de adivinarla. Irrational Exuberance, mientras tanto, muestra que los precios de las acciones a veces se vuelven increíblemente altos o bajos, y que estarías igual de loco como para no darte cuenta de eso. Frustrante, ambos libros son casos potentes.

Pero aprender a luchar con la ambigüedad y la incertidumbre es un buen entrenamiento mental para poseer acciones, lo que nunca será una experiencia cómoda. Durante el mercado bajista 2007-2009, después de todo, incluso el fondo vanguardista Vanguard 500 Index cayó en más del 50%. Dicho esto, estos libros no solo argumentan dos lados de un debate importante e interesante. En conjunto, sus ideas pueden ayudarlo a elaborar un plan financiero más inteligente y seguro.

Abrazar la aleatoriedad

Malkiel es un profesor emérito en Princeton, pero su libro, publicado por primera vez en 1973, no es un tomo académico. En cambio, es una guía práctica para crear una cartera equilibrada y diversificada, preferiblemente con fondos indexados de bajo costo. En el camino, sin embargo, populariza algunas ideas grandes y peludas. Lo más importante: la "caminata aleatoria" de los precios de las acciones y la hipótesis de los mercados eficientes.

La idea de que los precios de las acciones vaguen aleatoriamente no significa que no tengan sentido, pero que son muy difíciles de predecir. Para todos los propósitos prácticos, el precio de mañana también puede ser aleatorio. Los movimientos pasados ​​hacia arriba o hacia abajo no le dirán mucho. De forma más controvertida, tampoco lo hará la declaración de ingresos o el balance general de una empresa. Por qué no? Porque si realmente pudieras usar esa información para predecir hacia dónde se dirigía una acción, otros inversionistas lo habrían hecho, y el precio estaría allí ahora. De esa forma, los precios de hoy en día no son aleatorios sino que, en la jerga, son eficientes porque ya incorporan toda la información que usted podría esperar saber.

Random Walk ayudó a hacer famoso un viejo chiste sobre el economista que no recogería un billete de $ 100 en la calle, razonando que si realmente había alguien más lo habría tomado. "Una versión mejor", agrega Malkiel, "sería recordar que si hay billetes de $ 100, no estarán allí por mucho tiempo". Alguien más casi siempre los tomará antes de pasar.

Si Random Walk es el primer libro que lees sobre finanzas (fue el mío, hace 20 años), comenzarás con dos ventajas gigantes como inversor y, posiblemente, un punto ciego. La primera ventaja: serás muy escéptico sobre el pago de tarifas altas para un administrador de fondos de inversión activo. Si los mercados son en gran medida eficientes, después de todo, incluso los profesionales más inteligentes no deberían ser capaces de ganarle al mercado constantemente. Y, de hecho, el registro muestra que, después de las tarifas, los fondos administrados más activamente no superan los fondos indexados de bajo costo.

La otra forma en que Malkiel es instructivo es un poco paradójica: al mostrar lo difícil que es para cualquiera obtener una ventaja comercial, también muestra que cualquiera puede invertir y hacerlo razonablemente bien, simplemente comprando un fondo indexado.

El peligro, si no tiene cuidado, es que el pensamiento de los mercados eficientes puede cegarlo ante las condiciones de mercado riesgosas. Si el mercado es eficiente, podría razonar, ¿a quién debo irritarme cuando los precios siguen subiendo? Afortunadamente, Malkiel no es un creyente dogmático de que el precio del mercado siempre es el correcto: los entretenidos capítulos de Random Walk cubren la historia de las burbujas especulativas, desde la moda tulipán holandesa de la década de 1630 hasta los auges tecnológicos y inmobiliarios más recientes.

Aún así, la sabiduría inherente de las multitudes financieras es una idea cautivadora que merece una fuerte contra-narrativa. Ahí es donde entra Shiller.

Deflating Exuberance

Shiller, quien ganó un Premio Nobel de Economía en 2013, dedica un capítulo de Exuberancia Irracional al desmantelamiento de las versiones ortodoxas de la teoría del mercado eficiente y las caminatas aleatorias.

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Él razona que si los precios de las acciones son realmente eficientes, debería poder ver eso en el registro histórico. Por ejemplo, los precios de las acciones subirían en previsión de que las empresas lo hagan bien y les paguen a los inversores mayores dividendos. De hecho, Shiller descubrió que los precios eran mucho más volátiles de lo que los dividendos futuros justificarían. Lo que realmente impulsa el precio de las acciones, argumenta, es la psicología, y no siempre es racional.

En el año 2000, la primera edición de Irrational Exuberance notó que los precios de las acciones parecían, bueno, exuberantes, justo a tiempo para que estallara la burbuja tecnológica. En la segunda edición, publicada en 2005, Shiller mostró que los precios de la vivienda estaban muy por encima de las normas históricas. (Y todos sabemos lo que sucedió después). En la nueva edición, Shiller expresa cierta preocupación sobre el mercado de bonos de hoy en día, aunque tiene cuidado de señalar que el pesimismo, no la exuberancia, está llevando a los inversionistas a buscar seguridad en los bonos. Pero más importantes que los tiempos de Shiller son sus ricas descripciones de la psicología social y los circuitos de retroalimentación que atraen a las personas hacia las modas del mercado.

De esa manera, el libro de Shiller es menos una guía de cómo invertir que una guía de cómo se debe pensar. Sin embargo, ofrece alguna guía cuantitativa. Fundamentalmente, una acción vale las ganancias que la empresa obtendrá para los inversores. Las ganancias aumentan de trimestre en trimestre, por supuesto, pero si los promedia durante más de una década, puede suavizar los ciclos del mercado. Cuando Shiller compara el precio del S & P 500 con la última década de ganancias, descubre que cuando la relación precio / ganancias es alta, los retornos bajos tienden a seguir durante la próxima década.

Tenga en cuenta las palabras "tienden a" y "durante la próxima década". El P / E de Shiller no es muy útil como herramienta de sincronización del mercado. Claro, la marca de P / E alta de 40 que las acciones golpearon durante la burbuja tecnológica fue un buen momento para vender. Pero P / E estuvieron altos durante años antes de eso. Y a menudo estas señales son más ambiguas. Recientemente, Shiller le dijo a MONEY que el P / E actual de 27 parece relativamente alto -el promedio a largo plazo es 16- pero con bonos seguros que rinden poco más del 2%, incluso las acciones caras pueden ser una alternativa razonablemente atractiva.

Una caminata más segura en un mundo irracional

Entonces, ¿qué haces con estas dos doctrinas en competencia? Una respuesta es tomarlos juntos como una advertencia contra el exceso de confianza.

La teoría de los mercados eficientes le dice que piense dos veces, y luego una tercera vez, antes de apostar a que usted (o su administrador de fondos) puede mejor un índice. De hecho, en los últimos 10 años, el 82% de los fondos de acciones líderes se han quedado atrás del S & P 500. El consejo central de Malkiel es válido.

Mientras tanto, Shiller le recuerda que no confíe demasiado en que la bolsa de valores siempre le ofrecerá los beneficios que espera. Desde 1925, el rendimiento anual promedio de las acciones ha rondado el 10% anual, y antes de los accidentes gemelos de 2000 y 2008, los profesionales de las finanzas sugerían rutinariamente que podría esperarse un 10% a largo plazo. Lo sabremos cuando lleguemos allí. Pero en la década posterior a 1998 -una carrera bastante larga para la mayoría de las personas- las acciones perdieron el 1.4% de su valor por año.

La moraleja, creo, no es tratar de cronometrar los giros del mercado, sino ser un planificador de margen de seguridad. Si presta atención a las noticias del mercado y nota que los precios son altos, no pregunte primero: "¿Debo vender?" Pregunte: "¿Funciona mi plan financiero con los menores retornos que implican los altos precios actuales?" Porque un punto Shiller y Malkiel está de acuerdo en que va a ser difícil obtener un 10% de rendimiento anual a partir de aquí.

Sus razones? Shiller se enfoca en la alta P / Es de hoy. Malkiel señala los rendimientos de los dividendos, la cantidad que los inversionistas, literalmente, pagan por poseer acciones de la compañía. Hoy en día tiene un promedio de 1.9%, mucho menos que el rango histórico de 4% a 5%. El rendimiento del dividendo más la tasa de crecimiento a largo plazo de las ganancias es una fórmula clásica para el rendimiento esperado de las acciones. Dado que los rendimientos son bajos, Malkiel no ve razón para apostar en el mercado actual igualando el promedio histórico.

Planear con un margen de seguridad significará cosas diferentes en diferentes momentos de su vida. Si es relativamente joven y tiene décadas de jubilación, tómelo como un incentivo para ahorrar más y compensar la probabilidad de menores rendimientos. Para ti, las fuertes caídas que siguen a los ataques de exaltación de Shiller pueden ser buenas noticias, te darán la oportunidad de comprar poco.

Más cerca de la jubilación, al observar cómo ha dividido su dinero entre acciones y bonos, pregúntese si su jubilación podría resistir otro 50% de quiebra en el mercado bursátil como el que experimentamos hace unos años. En este momento, el P / E de Shiller es más alto de lo que estaba antes de la crisis financiera.

En el momento de la jubilación, un rendimiento más bajo esperado de las acciones sugiere que es posible que deba ser más conservador al retirar fondos de sus ahorros. Una regla empírica común sugiere retirar un 4% en el primer año y luego aumentar esa cantidad con la inflación cada año. Algunos planificadores ahora sugieren que la cantidad segura está más cerca del 3%.

"Seguro" no significa que no pueda ser gratamente sorprendido. Ya sea por las métricas de Shiller o Malkiel, el S & P 500 ha estado en el lado de justo a caro desde al menos 2012, y ha entregado una cadena de porcentajes de retorno de dos dígitos desde entonces. Nada dice que 2015 y 2016 no verán precios aún más altos. Si el mercado de valores es eficiente o exuberante o en algún punto intermedio, nunca será domesticado fácilmente.